今年表現(xiàn)最佳的投資經(jīng)理之一就是押注Lowe的轉變

維權對沖基金經(jīng)理比爾·阿克曼，誰運行潘興廣場控股 (LSE：PSH)，是一個知名人物并不陌生爭議，因為他經(jīng)常與眼睛朝著無論是友好或搖晃起來的管理團隊投資不那么友好的態(tài)度。

Ackman的投資組合在過去四年中出現(xiàn)了一系列虧損，在2019年大幅反彈 - 根據(jù)其年度報告，截至3月19日，該投資組合的漲幅高達31.9%。Ackman將Pershing Square最近的成功歸功于回歸易于理解的業(yè)務，其中許多業(yè)務都在零售業(yè)。

Ackman在2018年采取的新職位是家居裝飾巨頭Lowe (紐約證券交易所代碼：LOW)。Lowe's是一個簡單，易于理解的大型零售商，為許多投資者所熟知。那么為什么Ackman認為有太多尚未開發(fā)的潛力呢?

家居用品的黑羊

家居用品和建筑用品市場分散，但兩個主要參與者是Lowe's和Home Depot (紐約證券交易所股票代碼：HD)。盡管銷售類似的產(chǎn)品和服務，但最近的表現(xiàn)明顯存在差異，Home Depot領先。

Lowe的結果并不十分這些看起來那樣糟糕。去年，Lowe退出了幾個非核心業(yè)務和墨西哥。這些關閉以及若干商譽減值和會計準則的變化影響了公司的經(jīng)營利潤率和資本回報率。

根據(jù)公司的年度報告，一次性費用影響了Lowe的營業(yè)利潤率超過3.5個百分點。如果沒有它們，Lowe的營業(yè)利潤率將約為9.2% - 優(yōu)于其標題數(shù)量，但仍遠低于Home Depot。

盡管如此，家得寶在各方面都取得了很大成功：增長更快，利潤更高，投資回報更高。那么為什么投資者會對落后者下注?

頂部的新鮮血液

基本上，Ackman的論點是，Lowe's既有新的首席執(zhí)行官又有一個完全煥然一新的高層管理團隊，他們將能夠與表現(xiàn)更好的競爭對手縮小差距。

新任首席執(zhí)行官馬文·埃里森(Marvin Ellison)去年7月2日正式開始工作。埃里森最近擔任陷入 困境的JC Penney (紐約證券交易所代碼：JCP)的首席執(zhí)行官，但也許更為相關的是他之前擔任家得寶執(zhí)行副總裁的12年任期在Target (紐約證券交易所代碼：TGT)工作了 15年。埃里森也震撼了Lowe的管理層，插入了他自己精心挑選的高管，包括新的首席財務官，首席商品官，商店的執(zhí)行副總裁和供應鏈的執(zhí)行副總裁。

在最近的分析師和投資者日，Lowe公布了新的長期目標，即12%的營業(yè)利潤率和35%的投資回報率。這些水平可能是現(xiàn)實的，因為兩個目標仍低于Home Depot。那么，埃里森計劃如何到達那里?

阻止和解決

雖然這不是世界上最性感的計劃，但埃里森的計劃簡單而實用。他認為Lowe's在店內改善方面落后，因為進軍非核心業(yè)務而分散注意力，以及墨西哥的地域擴張。因此，埃里森自接任以來已開始退出輔助業(yè)務并關閉表現(xiàn)不佳的門店。

Lowe's傾向于存在于密度較低的郊區(qū); Home Depot通過略小的門店將公司打入更多城市市場。在過去十年中，隨著人口從郊區(qū)遷移到城市市場，Home Depot蓬勃發(fā)展，許多Lowe的商店可能只是在錯誤的位置。因此，商店投資組合管理是一個合適的步驟，即使它在短期內損害了Lowe的增長。

除了關閉表現(xiàn)不佳的商店外，埃里森還計劃投資技術以改善客戶服務和效率。在12月的分析師日期間，埃里森感到遺憾的是，員工經(jīng)常不得不使用干擦板和物理粘合劑來幫助客戶管理他們的家庭項目而不是數(shù)字工具。當Lowe的網(wǎng)站在黑色星期五崩潰時，另一個subpaar系統(tǒng)的例子顯露出來。

除了更好的面向客戶的數(shù)字工具之外，Ellison還概述了改善員工日程安排，庫存管理和商品推銷的計劃，這些計劃都有助于提升Lowe的績效。

它會起作用嗎?

無論如何，這些計劃并不完全是驚天動地，但這并不意味著Lowe的股價不會有大的改善。

Lowe的交易價格約為今年盈利預測的18.7倍，略低于Home Depot的19.8市盈率。此外，Ackman認為目前的估計并沒有完全納入埃里森計劃中提出的改進。因此，利潤的顯著增加和估值的小幅上漲可能會導致股價大幅上漲。

此外，盡管執(zhí)行不盡如人意，但Lowe的下行似乎相對有限，過去幾年每年都有相同的同店銷售額。與其他零售商相比，這是其與家得寶的寡頭壟斷和相對的電子商務免疫力的一個功能。

當然，也存在風險。埃里森的計劃可能需要時間來實施 - 就像多年一樣 - 而家得寶也不會完全停止改進。雖然全新的管理團隊有機會，但在大型組織中改變文化也存在風險。

最后，最近有關于住房市場健康狀況的一些爭論。阿克曼是美國住房周期的信徒，但如果它應該經(jīng)歷低迷，它可能會給整個行業(yè)帶來問題。

一個轉機游戲

總而言之，Lowe似乎是一個有趣的轉變局面，股東在等待時獲得1.75%的股息。雖然我不認為這將是未來幾年最令人興奮的投資，但這里沒有太大的風險，因此感興趣的投資者應該監(jiān)控埃里森的計劃在2019年的進展。