市場底將至，指數(shù)可能存在20%上漲的空間

程偉、尤眾元

九方金融研究所肖立晟和尤眾元兩位博士于3月17日發(fā)表的《解讀金融委會議:政策底已至,市場底可期》一文中提出,劉鶴副總理主持國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的專題會議,會議研究經(jīng)濟形勢和資本市場問題,這個現(xiàn)象預示著政策底已至,根據(jù)分析,市場底可能出現(xiàn)在政策底之后2個月左右。近期市場連續(xù)下跌,同期宏觀經(jīng)濟仍然未企穩(wěn),相關政策力度略低于預期,兌現(xiàn)了我所此前對于經(jīng)濟與市場的觀點。但是,在當前時點,我們認為投資者可以對未來股市保持樂觀的態(tài)度,因為穩(wěn)增長政策仍然將加碼、經(jīng)濟即將進入復蘇期以及本輪經(jīng)濟下行期內指數(shù)出現(xiàn)超跌,未來股市可能出現(xiàn)大幅度的反彈,反彈的幅度可能達到20%。

穩(wěn)增長是貫穿2022年全年最重要的經(jīng)濟主題,不存在改變的可能,短期內,穩(wěn)增長政策仍然可能加碼,進而推動市場上漲。近期因為疫情的反復,市場中存在一些認為穩(wěn)增長政策可能發(fā)生動搖的言論,我們認為這種言論完全是不可信的。經(jīng)濟增速的重要意義是在于和就業(yè)強相關,只有穩(wěn)住增長才能處理好就業(yè)的問題,就業(yè)不僅是經(jīng)濟問題,更是民生問題,就業(yè)率如果出現(xiàn)快速下行,甚至會引發(fā)政治問題,因此穩(wěn)增長進而穩(wěn)就業(yè)是必然之舉。近期諸多新聞指向大學生就業(yè)難、部分行業(yè)如地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、教育出現(xiàn)下崗潮,增加就業(yè)是決策層必然考量的政策目標,所以穩(wěn)增長成為當務之急。從去年年底的政治局會議和經(jīng)濟工作會議就已經(jīng)確定,穩(wěn)增長是全年最重要的經(jīng)濟目標,疫情沖擊下,經(jīng)濟降速,穩(wěn)增長只有更加重要,而非被忽視。展望未來,5月是穩(wěn)增長政策將再次發(fā)力的節(jié)點,這是因為政策的加碼是一個逐步的過程,政策制定者需要走一步看一步,觀察此前政策的效果,在得到足夠信息后,才會使用新的政策工具,中國4月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)在疫情下可能偏弱,決策層絕不會視而不見,有可能于5月出臺進一步的穩(wěn)增長政策。舉個簡單的例子,支柱行業(yè)房地產(chǎn)業(yè)的“四限”松綁政策于近期不斷被釋放,解封“四限”政策的城市數(shù)量不斷增加,五一前后可能出現(xiàn)又一波松綁潮。

中國經(jīng)濟已經(jīng)到復蘇期的前夜。九方金融研究所從2021年10月開始預測中國經(jīng)濟于12月進入經(jīng)濟下行期,這個結論已經(jīng)被市場和宏觀數(shù)據(jù)全面證實。根據(jù)歷史數(shù)據(jù),經(jīng)濟下行期一般持續(xù)6個月以上,當前,經(jīng)濟下行期已經(jīng)運行了5個月,存在進入復蘇期的可能性。同時經(jīng)濟下行期的拐點一般與M1同比增速或者房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)相關,根據(jù)近期貨幣政策的相關新聞,這兩項指標都有可能改善。在4月,央行、銀保監(jiān)會等金融部門接連喊話,貨幣政策穩(wěn)健中偏松,具體政策方面,央行調降存款準備金率、上繳6000億結存利潤,市場利率定價自律機制鼓勵中小銀行存款利率浮動上限下調10個基點,因此,貨幣政策不可謂不偏松,M1同比增速于1月企穩(wěn)后,上升趨勢可能出現(xiàn)在2季度。另外央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開金融支持實體經(jīng)濟座談會,會議直指本輪經(jīng)濟下行階段的最大風險——房地產(chǎn)風險,會議內容中的“因城施策落實好差別化住房信貸政策,更好滿足購房者合理住房需求。”、“要執(zhí)行好房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理制度,區(qū)分項目風險與企業(yè)集團風險,不盲目抽貸、斷貸、壓貸,保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序。”等內容可能成為本次地產(chǎn)危機的重要止血政策,如果相關政策出臺,根據(jù)歷史經(jīng)驗,房地產(chǎn)銷售對于貨幣政策極為敏感,地產(chǎn)公司可能快速擺脫當前銷售不暢的困境。因此,我們認為中國經(jīng)濟復蘇期的前瞻指標即將改善,經(jīng)濟擺脫下行期指日可待,市場理應先于經(jīng)濟出現(xiàn)上升行情。

指數(shù)于本輪衰退期中超跌,市場可能出現(xiàn)20%的反彈,不排除于未來出現(xiàn)趨勢性行情。根據(jù)肖立晟博士和尤眾元博士于《2021年中國經(jīng)濟周期與大類資產(chǎn)配置建議》一文中提出的九方金融研究所宏觀基準模型——經(jīng)濟周期模型,歷史上,經(jīng)濟下行期內,滬深300平均每月下跌0.8%,本輪經(jīng)濟下行期內,股指在5個月內下跌超過15%,遠高于歷史平均,并且,這是建立在指數(shù)并非在高位運行的前提下出現(xiàn)的,我們認為這是市場非理性的行為。所以,市場可能存在5至10個百分點的超跌現(xiàn)象,同時,如果市場進入復蘇期,復蘇期內股指平均每月上漲2%,之后的擴張期平均每月上漲1%,根據(jù)歷史數(shù)據(jù),復蘇期可能持續(xù)3個月,擴張期可能持續(xù)至少6個月,因此在2022年之后的行情中,指數(shù)可能出現(xiàn)超過20%的漲幅。另外,我們認為中國股市存在長期上漲的趨勢,在年初的《中國股市接近當年日本和韓國股市騰飛的臨界點》一文中,我所提出中國經(jīng)濟結構轉型于近年出現(xiàn)成果,與日韓同期相對應,股市可能在長牛的前夜。短期市場波動不會改變我們的長期觀點,中國經(jīng)濟在短期受到?jīng)_擊后,韌性不變,中國股市的未來將不是過去的箱體震蕩,而是會比美國納斯達克指數(shù)更為讓人驚艷的長牛市場。

綜上,我們認為投資者在當前市場壞境下,要多一份樂觀,少一分焦慮。市場不一定在明天就會企穩(wěn),但是當前一定是個值得投資者樂觀的點位,望著市場遍地的黃金,理性的投資者要做的是彎下身子撿取能讓你受益的籌碼。5月的穩(wěn)增長政策、即將到來的復蘇期、因為超跌出現(xiàn)的絕佳機會,聰明的投資人會在此時狂喜而非悲觀,讓那些自以為是的悲觀者們正確,只有樂觀者才能拿到下個時代財富自由的代碼。

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